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展望2018之中国经济:经济增速放缓,谁来接棒房地产做新引擎?

中创基金 | 日期:2018-01-03 14:21:44

2018中国经济展望总览

2018年中国经济增速放缓是机构的共识。从带动经济增长的动力来看,房地产继续难见明显复苏。

消费、出口的带动作用就将更加重要。在经历了数年的消费转型升级后,2018年,由于房地产市场的降温,中国消费者在可选消费品领域的表现或将更为突出。此外,精准扶贫也将带动农村消费,扩大消费基数。

全球经济复苏给中国出口带来了良好机遇。对出口来说,不仅传统劳动密集型制造业有望进一步复苏,这些年来升级后的高端制造业也将有更好的表现。不过,随着中国同世界经济联系更为紧密,如果世界经济出现意想不到的震动,中国出口和制造业也将“一损俱损”。

一二线房地产严控在2018年不仅不太可能松动,甚至有可能制度化。那么,房地产投资流向何方?有分析认为,房地产投资将继续从一二线外溢向三四线城市;但也有分析认为,一二线去库存接近完成、土地供应充足,房地产商补库存意愿加大,三四线城市棚改边际效力递减,投资者投资意愿减弱,房地产市场或将出现反转。

宏观政策上,稳增长压力逐渐让位于防风险,其中金融、房地产领域的风险依然是政府严控的重点。供给侧改革、国企混改、防范金融风险等领域是值得注意的政策方向,也可能进一步释放政策红利。

虽然面临加息压力,但多数分析倾向于明年中国央行不会加息,但仍将通过公开市场操作等方式调节货币供应。

比较来看,中资机构对中国明年的经济走势较为乐观,而瑞银、高盛等外资行对GDP增速等重要数据的预测普遍偏低。

展望2018之中国经济:经济增速放缓,谁来接棒房地产做新引擎?

机构核心观点

摩根士丹利

中国经济增速将放缓至6.5%,但在消费和出口拉动以及民间投资更多投向高技术领域的情况下,经济增长质量将有所提高。

高盛

中国经济增速预计为6.5%。中国的政策转向风险控制和维持社会/经济的可持续发展。中国将着力实现四大平衡:环境保护同经济发展之间的平衡、精准脱贫而实现的社会平衡、加大创新力度而实现制造业升级的平衡以及三大产业结构的平衡。

瑞银

中国经济增速约为6.4%。随着中国供给侧改革的推进以及金融监管的趋严,以及消费和出口的拉动,中国经济出现硬着陆的风险明显降低。

德银

未来几年内,中国将努力转换经济增长模式,从专注经济增速转向关注更可持续、更高质量的增长模式,中国将着重发展新的经济增长引擎,如先进制造业、中高端消费等。2018年中国经济增速为6.3%,同时风险也相应降低。

招商证券

中国经济增速比2017年的6.8%(预期值)略放缓至6.7%。房地产投资将回落,扶贫则会助推投资和消费,两高一剩产业表现低迷。

中信证券

2018年中国经济增速将达6.8%,同2017年预期值持平。十九大后,有望开启一轮政策新周期,适时调整去产能政策,有效释放先进产能,推动“中国制造2025”等,将会实质性改变中国经济结构,逐渐走向“新平衡”。

广发证券

需求端来看,中国正在经历四十年来的第二次“婴儿潮”,本轮地产销售及部分消费品偏长的脉冲与二孩政策有关,具有一定内生性。从供给端来看,“供给收缩”导致经济低波动,产业端来看,教育、研发、产业孵化累积驱动之下,中国经济的一轮“工程师红利”正在显性化。

申万宏源

中国需重点防范三大风险:产能过剩风险、影子银行风险、地方债务风险。一带一路、新型城镇化、中国智造和国企改革将成为新一轮中国经济扩张周期的四大动能。

华创证券

从市场上来说,中国的市场逻辑将从债务主线切换至增长主线,政策逻辑将从稳增长切换到防风险,同时居民部门的高效杠杆将放缓。

主要数据预测

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消费升级

展望2018年,不论从量上还是质上,中国消费都有进一步释放潜力的空间。在刺激消费的动力方面,发展性消费品增加是多数机构的共识,但是政策环境是否会引起汽车、奢侈品消费的增长,机构尚存在分歧。

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从量上来说,中信证券认为,2017年中国居民收入增速反弹将支撑2018年的消费提速;房地产销售自2016年4月以来增速回落,利好可选消费品;CPI则可能迎来趋势性反弹,也有利于消费增长。申银万国预计,2018年PPI上涨3.5%,涨幅比2017年回落近三个百分点;CPI上涨2.5%,比2017年提高近一个百分点,两者剪刀差显著收窄。招商证券还提到,十九大报告再次强调精准扶贫,城乡收入差距可望缩小,农村消费也将得到提升。瑞银则认为,受益于稳定的就业和收入增长,以及供给侧改革拉动工业利润回升从而提振就业,2018至2019年,中国消费增速将达7%,不仅高于GDP增速,也将高于投资增速。德银认为,2018年上半年,中国财政和货币政策依然趋紧,经济增长潜力有限,但是到了下半年,随着工资收入的增加,中国消费将对经济增长起到重要的支撑作用。

当然,消费升级不仅仅意味着量的提升,更有质的转型。中国人的粮油食品、服装和日用品等生存性消费占比逐渐下降,中信证券和瑞银认为,旅游、健康医疗、休闲娱乐等发展性消费比例逐渐提高。中信证券认为,这一趋势依然不会发生变化,其中金银珠宝、化妆品、家电、音响器材和汽车以及家具、建筑装潢材料等将成为消费领域的亮点。广发证券与此类似,认为在量上2018年中国消费难有亮点,但在质量上会有提升,限额以上消费即品牌消费、线上消费、乡村消费将是三大结构亮点。

不过,也有机构认为2018年中国消费面临一些不利因素。高盛认为,随着中国对小排量汽车购置税减半的政策到期,2018年的汽车消费增速将从2017年的2%左右下降到3%左右;此外,随着反腐的持续推进,珠宝首饰等奢侈品的消费依然低迷。不过,高盛依然预计中国就业状况良好,同时工资增长也将继续保持稳定,由此,高盛认为2018年中国消费增长将略微放缓。

出口复苏

机构普遍认为,随着全球经济持续向好,中国出口有望继续复苏。同时,出口复苏也将会拉动高端制造业和劳动密集型制造业。

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在全球同步复苏的背景下,中信证券认为,2017年中国的出口增长也将持续。申银万国认为,在投资承压的情况下,外需和消费是2018年中国经济亮点。招商证券认为,出口对制造业仍然有重要意义。2017年,出口交货值占制造业GDP比重持续在50%以上,不仅分布在计算机等高附加值产业,同时依然覆盖劳动密集型产业,出口也是经济增长超预期的主要动力。而从出口结构上看,高新技术产品的出口结构优化,电子技术、生命科技类上升显著。广发证券认为,出口在中周期由朱格拉周期决定,未来三年都不会太差;短周期由库存周期决定,未来两三个季度可能会经历一轮小幅放缓。

房地产投资减速

关于2018年房地产,机构普遍认为房地产投资将会减速。不过,机构对不同层级房地产市场的走向有较大争议。高盛认为一二线城市地产严控趋势不会明显松动,地产投资将转向三四线城市;但长江证券却认为一二线城市库存较低,地产商有加库存的意愿,但三四线城市面临棚改力度边际弱化和房贷利率回升等不利因素,反而不如一二线城市。

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广发证券认为,2018年中国房地产投资将温和向下。

德银称,2018年第一季度中国房价依然会温和上扬,但是之后五到六个月中,调控效果开始显现,房价进入平台期,并影响到土地销售。然而考虑到地方政府很大一部分财政收入来自卖地,在2018年下半年,政府有望放松房地产管制。

招商证券认为2017年前三季度土地购置费用同比增长20.1%,远远超过建安工程以及设备工器具购置增速,房地产投资有点“虚高”。2018年,房地产投资增速将出现回落,将约为3.4%左右;而如果非热点城市地产投资增速转为负,全年地产投资增速将约为0.8%。

中信证券认为,从长周期来看,未来3-5年,中国购房适龄人口仍然处于峰值,城镇化仍将推进,未来的房地产市场刚性需求依然保持稳定。同时,限购政策主要针对热点城市,占全国房地产投资的比例不及20%,因此影响有限。不过,从房地产投资和销售的情况来看,地产投资在2018年依然会出现回落,2018年房地产投资增速在2%至3%之间。

瑞银的预计则更为悲观。瑞银认为2018年房地产销售增速为-2%;房地产投资和建设增速已将放缓至3-5%。不过,瑞银预计,在2018-2019年,考虑到投资者情绪和严厉的调控政策,中国出现房地产市场硬着陆的风险低于2014-2015年。

此外,关于房地产调控措施,摩根士丹利认为,房地产调控政策在未来会迈向制度化。

具体来看,高盛认为,由于一二线城市房地产严控趋势暂时不会出现明显松动,房地产投资将向三四线城市转移。但由于三四线城市地价便宜,高盛认为2018年的房地产投资增速将放缓至4%。

而长江证券基于2017年房地产去库存政策带来的变化认为,一二线城市当前库存仍处于较低水平,地产商补库意愿较强,叠加土地供应或继续改善, 或对明年一二线地产投资形成支撑。而在三四线城市,2018年棚户区改造力度边际弱化,叠加住房贷款利率持续回升,或在一定程度上影响地产投资表现。

投资转型

机构对2018年投资增速的预测难有共识,但投资将向新的领域转移则是多数机构认可的,其中包括投资主体中民间投资的比重或将增加,投资标的将会更多地集中在高技术行业。

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高盛认为,中国将在消费和投资上实现新的平衡。目前中国的消费/投资比不仅低于经合组织国家的平均水平,也低于中高收入经济体的平均水平。而今后,提高消费占GDP的比例、降低投资占比,将依然是中国政策制定者的关注重点。2018年固定投资增速为4.6%。

在投资方向上,瑞银认为,2018年,将有更多的企业会在高技术领域投资,减少在产能过剩行业的投资。摩根士丹利的观点类似,随着中国研发投入的增加,企业将向高技术行业投入更多。广发证券则认为,制造业投资将继续修复。不过,德银指出,中国虽然一直强调制造业转型升级,但这是一个漫长的渐进过程。德银称,目前,中国制造业的人均产出仅有世界先进制造业强国的大约20%(如日本),目前中国的制造业水平相当于韩国1990年前后的水平。

经济政策

在政策方面,最为重要的政策由稳增长向防风险的切换。在这一背景下,加强金融机构监管、继续实施供给侧改革等政策都值得关注。此外,中信还指出针对小微企业、三农、高科技企业的减税政策以及全面铺开的国企混改也值得关注。

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政策取向方面,中信证券认为,随着稳增长压力不再突出,防风险、去地方政府杠杆已经被摆在重要位置。申银万国则认为,2018年的政策目标是避免经济硬着陆,同时进行经济正常化,避免长期过于宽松导致新的风险,同时还需要寻找新的经济增长动力。瑞银认为,去杠杆和供给侧改革依然是改革的主题。尤其是环保压力下,去产能将继续,而信贷增速在2018年也将下降到13%左右,非金融领域信贷同实际GDP的值进一步趋近。

招商证券则指出,十九大前后一行三会就金融监管频频发声,未来金融监管趋紧已成必然趋势,包括理财、小额信贷等在内的必然在2018年面临更严格的监管,同时,大资管监管的操作细则可能进一步落实。

此外,中信证券认为减税将成为2018年的财政政策的主要内容之一,减税的目标主要是小微企业、三农、周期性行业和高科技企业。2018年,国企混改将全面铺开,由于部分国企未能以集团形式上市,旗下企业IPO以及资本注入(包括借壳上市)都值得关注。

利率中枢上行 但并不进入加息周期

多数机构认为,2018年,中国央行政策仍将保持稳定,人民币也不会出现大的波动。中信称,虽然全社会通胀水平有望回升,并将推动利率中枢上行,但这并不意味着中国进入加息周期。

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招商证券认为,2018年中国将延续积极财政政策和稳健的货币政策。财政支出将重点关注于国家大力提倡的节能环保、棚户区改造、社会保障以及精准扶贫等领域。收入方面,2017 年财政收入快速增长的主要是由企业盈利改善、进口增速较高、地产销售较好等因素,2018 年可能会受到高基数和地产调控等因素,财政收入增速会低于2017年。在银行“负债荒”的格局下,央行通过各种货币政策工具组合对流动性的影响力持续增强。

中信证券观点类似,不过,中信证券也指出,随着全社会通胀水平回升,将推高利率中枢水平,但是这并不意味着中国进入加息周期。广发证券则认为,从对翘尾和新涨价因素的分析来看,2018年CPI中枢大概率高于今年;通胀主线会从PPI转向CPI;通胀预期会升温,加息预期会存在。

人民币汇率方面,中信证券认为,国际金融环境对人民币更为友善,人民币汇率可望比2017年更为平稳,而汇率的稳定也会推动出口持续增长。

物价或温和上涨

机构普遍认为,2018年CPI将进入温和上行轨道,食品价格影响较小。中信认为CPI上行的主要动力来自用工需求和工资的上扬,而高盛则认为是能源价格和医药价格带动了CPI上行。

展望2018之中国经济:经济增速放缓,谁来接棒房地产做新引擎?

中信证券预计,月均增幅在2.5%左右。从食品方面来看猪肉价格将下行,但食品价格波动会有所减弱。而随着用工需求和工资的上扬,非食品价格则将继续小幅走高。PPI方

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